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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，天富能源发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入45.5亿元，同比增长5.88%，归母净利润3.13亿元，同比增长28.63%。同期，公司实现供电量112.65亿千瓦时，同比增长16%。

　　受益于煤价下行以及火电、光伏、水电等发电量增长，天富能源收利双增，此前营收已连续三年增长，然而公司却似乎一直非常缺钱。

　　截至上半年末，天富能源账面现金约16.8亿元，而同期有息负债合计高达百亿，这还是在去年刚刚完成15亿元定增融资的基础上。此外，天富能源应收账款和应收账款周转天数均不断上升，加剧了资金严重不足的困境。

　　事实上，天富能源近几年还在不断收购大股东天富集团的各种资产，除供电、供热、供水等主业相关业务外，甚至还包括半导体公司股权和实物资产等，其中部分标的被收购后还出现了严重的业绩变脸。天富能源是否成为大股东甩卖资产的接盘工具，值得市场关注。

　　有息负债超百亿 应收账款不断膨胀

　　今年上半年，受益于煤价下行以及发电量增长，天富能源实现营业收入45.5亿元，同比增长5.88%，归母净利润3.13亿元，同比增长28.63%。

　　2023年，天富能源实现营收95.08亿，已连续三年增长，归母净利润4.31亿，同比扭亏。不过即便如此，公司看上去仍十分缺钱。

　　中报显示，截至今年6月末，天富能源账面现金16.8亿元，而同期长、短期借款等有息负债合计约105亿，去年仅利息支出就达到4.45亿。

　　值得注意的是，2023年7月，天富能源刚刚完成总额为15亿元的定增，拟投向石河子100万千瓦光伏基地、天富40万千瓦光伏发电项目。上述融资到位后，公司负债率仍处在68%的历史高位，资金链依旧如此吃紧。

　　此外，截至今年6月末，天富能源应收账款为24.47亿元，较去年年底新增7.88亿元，天山铝业、石河子市财政局等客户为主要拖欠方，为此天富能源上半年计提了近1亿元的信用减值。

　　不仅应收款显著增加，应收账款周转天数也随之大幅攀升。今年上半年，天富能源应收账款周转天数超过80天，创下公司历史同期新高。

　　近三年接盘大股东资产超15亿 部分标的收购后业绩变脸

　　事实上，尽管天富能源资金面一直非常紧张，但公司却仍在用有限的现金，持续收购大股东的各类资产。

　　统计显示，近三年来，天富能源先后多次向当时的控股股东新疆天富集团有限责任公司（以下称“天富集团”）或其全资子公司收购各种资产，合计金额达15亿元以上。

　　值得注意的是，天富能源收购的上述资产不仅包括供电、供热、供水等与自身主业相关的业务，还有半导体公司（天科合达）股权，甚至是实物资产。其中，部分标的被收购后，还出现了业绩变脸。

　　以单笔交易额最大的泽众水务收购案为例。2020年11月，天富能源发布公告称，拟以现金6.79亿元收购石河子市天富智盛股权投资有限公司（以下称“天富智盛”）持有的石河子泽众水务有限公司100%股权。

　　资料显示，交易对手方天富智盛为天富能源控股股东天富集团的全资子公司，此外天富智盛还直接持有天富能源10.63%股份。

　　天富能源表示，本次收购将有助于公司强化城市综合能源服务平台职能、增厚股东收益及减少关联交易，提升持续竞争力。

　　公告显示，标的公司泽众水务净资产账面价值为5.33亿元，评估价值为6.79亿元，增值率为27.48%。2019年，泽众水务实现营业收入1.60亿元，净利润4868万元。

　　然而，收购完成后，泽众水务业绩立即变脸。年报显示，2020年至2024年上半年，泽众水务净利润分别为2140万、1493万、154万、1050万元和247万元，不仅均显著低于收购前的4868万元，而且还呈现逐年下滑之势，收购的真实动机不免让人心生疑虑。

该行预计未来中国钾肥行业将保持低速增长。2022年中国氯化钾销量达到1538万吨，占钾肥总销量的77.4%。2022年硫酸钾及硝酸钾的销量分别达到373万吨及76万吨。根据弗若斯特沙利文预测，中国氯化钾销量由2023年的1653万吨增至2027年的1805万吨，复合年增长率为2.2%。到2027年，硫酸钾及硝酸钾的销量将分别达到446万吨及91万吨，2023年至2027年的复合年增长率为3.0%及2.5%。

2）看电影业务，短期暑期档主发储备丰富；中长期受益加大自合制电影储备，形成投资、制作、发行的模式布局，提升电影内容业务发展空间。电影票务作为业绩基石，随着暑期开始重磅释放，经营情况将持续回暖。

　　今年4月，天富能源原控股股东天富集团将持有天富能源4.62亿股股份（占总股本33.49%）以出资的方式转让给中新建电力集团有限责任公司（以下称“中新建电力集团”）。出资完成后，中新建电力集团成为公司控股股东。

　　值得一提的是，从公开资料看，天富集团的股东为“新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会”、“石河子国有资产经营（集团）有限公司”和“新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会”，而中新建电力集团的股东为“新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会”、“天富集团”和“新疆生产建设兵团第七师国有资本投资运营集团有限公司”，两者股东交集颇多。

　　天富能源是否已成为大股东甩卖资产的接盘工具，值得市场关注。

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责任编辑：公司观察证券市场杠杆

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